证券时报记者 魏书光
今年下半年开始，全球AI硬件赛道震荡加剧，市场资金正在进一步验证科技巨头们“烧钱”的持续性。
今年上半年，全球大型互联网科技公司的疯狂开支，换来的却是资金的大幅撤离，股价大幅下跌。在中国市场上，以AI硬件为代表的科创50指数上半年上涨64.25%，而以互联网科技巨头为代表的恒生科技指数下跌18.92%。在美国市场上，以芯片、存储为代表的费城半导体指数上涨了101.14%，美股“七巨头”上半年整体反而下跌3%，微软上半年下跌超22%，Meta也跌了14%，绝大多数都跑输了标普500大盘。
中国和美国的互联网平台公司，都不得不开始大规模投入研发和资本开支以保持在AI的“牌桌”上。但是，进入AI时代后，平台公司正在从“轻资产互联网平台”逐步演变为重资产的“智能工厂”，而AI收入规模是否能支撑资本开支（Capex），将决定重资产投入模式能否持续。
微软、谷歌、亚马逊、Meta四家头部云厂商2026年合计资本开支上限已经冲到7250亿美元，较2025年大增77%，其中谷歌全年资本开支同比翻倍，微软也同比增长61%。
这些钱几乎全砸在了AI数据中心建设和算力硬件采购上，甚至不少公司已经开始靠发债来维持投入强度，自由现金流承压已经板上钉钉。这种高昂的资本开支在国内互联网科技巨头身上也有明显体现。
国内私募机构禅龙资本认为，市场顾虑非常简单，天量地砸钱，短期看不到回报，最后大概率变成巨额沉没成本。
景林资产管理合伙人、CEO高云程日前在《2026年中给投资者的一封信》中表示，AI并不只是一个新的软件工具，而是一场新的工业革命，能源、广义半导体系统、AI大模型、数据中心和应用层正共同构成新的“智能生产体系”。
高云程认为，过去20年，全球最优秀的平台公司通常具有轻资产、高ROE（净资产收益率）、高自由现金流、网络效应强和边际成本极低等特征；但进入AI时代后，智能生成不再“免费”，每一次推理和调用背后都需要算力、存储、网络通信、能源和数据中心支撑，这意味着平台公司正在从“轻资产互联网平台”逐步演变为重资产的“智能工厂”。
高云程认为，过去围绕用户数、流量、广告收入和利润率建立的平台公司估值体系，需要被重新审视。未来市场更应关注算力投入效率、模型能力、数据闭环、AI商业化能力以及资本开支回报率。
聚鸣投资董事长、投资总监刘晓龙认为，中国的互联网平台公司不得不开始大规模投入研发和资本开支股票配资持仓，以保持在AI的“牌桌”上。但是目前，无论中美，领先的模型公司好像都是新的创业公司，这可能是一种规律。平台公司的研发开支可能最后没什么用，但它们不得不投，这极大地吞噬了它们的现金流。
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